偷排漏排屡见，工业废水潜在市场规模或被低估
据国家统计局披露，2010年后我国工业用水量、工业废水处理总量呈平缓下降趋势。2015年工业用水量1335亿吨，工业废水处理量为445亿吨，披露总量的下降使工业废水治理市场看似饱和。而工业企业偷排漏排的废水不可估量，导致实际工业废水处理量被低估。我们发现，中国平均工业废水产生率为37%，显著低于韩国的71%。
工程建设市场需求有限，运营服务市场迎来新发展
我国工业水处理市场主要分为工程建设板块和运营服务板块。我们认为现产能充足，工程建设市场未来增长有限。2015年工业废水治理设施治理能力902.65亿吨，2011-2015年间工业废水产能利用率为49-54%，产能充足。环保督察的趋严和下游工业企业盈利的转好能推动潜在总量市场上行，必能提高产能利用率。
对于运营市场，我们发现排入第三方污水处理厂的废水由2012年的48.3亿吨上升至2015年54.9亿吨，CAGR为4.4%，环保督察和第三方治理模式有望打开运营市场规模。此外，环保部颁布的《关于环境污染第三方治理的实施意见》、《工业集聚区水污染治理任务推进方案》等政策也进一步推动“第三方运营+工业园区”模式发展，为运营公司带来向上空间。
双管齐下，催生广阔工业废水市场
环保督察趋严，企业必须治理污染。2015年7月中央印发《环境保护督察方案》，中央分 4 批对各省市党委、政府开展环保督察工作，实现全覆盖。其执法力度逐步趋严，罚款从第一批的1.98亿元上升到第四批的4.66亿元，极大得增加了环境违法的成本，废水处理市场迎来行业春天。
下游工业企业盈利转好，企业有钱治理污染。供给侧改革去产能效果初显，中小工业企业关停，产品价格回升，2017年12月钢铁、化工、造纸行业利润同比增长177%、41%、39%，企业盈利转好，治理意愿更强。
行业格局小而散，细分领域孕育龙头
国家披露的工业行业多达42个，其中30余个工业行业的废水规模小于总量的5%，行业格局天然分散。各行业工业废水成分复杂不一，处理难以“一刀切”。在此行业格局下，我们首选有一定体量的、以运营业务为主的、具有技术优势、下游行业需求量大的企业。
重点关注：
上海洗霸(603200.SH)：工业化学水处理剂领跑者
博天环境(603603.SH)：工业水系统+城市水环境同步发展
星火环境(430405.OC)：资质全面的综合性工业危废处理公司
京源环保(831540.OC)：技术领先、小而美的电厂水处理公司
风险提示：环保督查不及预期，工业发展不及预期。
