制造业的转型升级将牵引利率下行，在基准利率和广谱利率同时下行的通道里，债券收益率也将保持下行，下行趋势中的回调是吸收筹码的机遇，G20峰会前十年期国债或将在3.4%左右波动，明年收益率下行是大概率事件。
市场对明年制造业投资的悲观情绪似乎更多一些。融资困境及盈利回落是否将真的成为制约制造业投资的压力?明年制造业的投资布局将如何演变?对广谱利率的走势又将产生什么影响?
民企是制造业领域的主力军，但事实上融资困境未必拖累民企投资
从利润驱动投资的视角分析，私营企业利润增速波动较大，而投资增速缓慢下行，二者从形态并无必然联系。不仅在民间投资领域，在制造业投资内部也并不支撑盈利驱动投资的逻辑，供给侧改革或是该逻辑暂时失效之因。
调结构补短板重点发力，明年制造业投资仍将平稳
今年1-10月，部分制造业投资增速仍然快速，符合十九大报告中“加快发展先进制造业”、“推动人工智能与实体经济深度融合”的方向。在剖析制造业内部细分领域的投资增速变动差异后，其与总体利润回落相背离的逆向走势在逻辑上也有了合理性，牺牲短期增长、着眼长远发展也更可取，因此明年制造业投资仍有支撑。
制造业转型升级，广谱利率相伴下行
我们认为2019年制造业投资仍将平稳，但可能整体上与银行信用扩张关联度比想象的低，当制造业信用投放出现缺口时，银行可能会增大债券特别是利率债品类的投资，利率债需求侧将持续改善。制造业产能升级和科技密集的趋势下现阶段可能直接融资的作用更突出，“资产荒”逻辑下资金供过于求将使相关制造业的融资成本面临下降。
虽然银行提供的间接融资作用可能面临下降，但金融体系成本对实体融资成本仍具有一定的锚作用，因此降准降息等量、价宽松措施仍是合理选择。制造业转型升级将牵引利率下行，在基准利率和广谱利率同时下行的通道里，债券收益率也将保持下行趋势，下行趋势中的回调是吸收筹码的机遇，G20峰会前十年期国债或将在3.4%左右波动，明年收益率下行是大概率事件。
